马来西亚土木工程公司 Wawasan Dengkil Holdings Berhad（WDHB） 即将于 2025 年 3 月 25 日在大马交易所创业板（ACE Market） 挂牌上市，IPO 发行价每股 0.25 令吉，预计通过新股发行筹集 2701 万令吉，并通过献售股份再筹集 1350 万令吉，整体市值达 1.35 亿令吉。
IPO 募资用途
WDHB 计划将 IPO 募资主要用于购置机械设备、商用车辆及偿还银行贷款，以提升业务扩展能力。其中：
- 758 万令吉用于购买机械设备及商用车辆；
- 985 万令吉用于项目运营资本；
- 385 万令吉用于偿还银行贷款；
- 400 万令吉用于上市相关费用。
WDHB 上市后总股本将达 5.4013 亿股，以 2024 财年调整后净利计算，市盈率（PER）约 12.38 倍。
业务概览：土木工程为核心，布局建筑材料贸易
WDHB 是一家专注于土木工程与土方工程的建筑公司，此外也涉及建筑材料贸易及机械设备租赁业务。目前，公司共有 14 份在执行合约，总值 5.71 亿令吉，未完成订单达 3.78 亿令吉，占总合同价值的 66.2%。
核心业务
- 建筑工程（土方及土木工程）
- 负责项目管理，施工劳务大多外包。
- 参与政府基建及私人项目，如中央脊柱大道（Central Spine Road） 和轻快铁 3 号线（LRT Line 3）。
- 建筑材料贸易
- 经营粗砂、细砂、碎石、石粉、红土等建筑材料，从本地供应商采购后出售。
- 机械及商用车辆租赁
- 拥有 287 辆机械及商用车辆，可供内部使用或出租。
增长策略：扩展大额土木工程项目
WDHB 计划进一步扩展本地市场，竞标 1 亿令吉以上的大型工程项目，提升行业竞争力。截至 LPD，公司已投标 38 个项目，总标价 7.25 亿令吉，其中 6 个为太阳能农场建设项目，总值 5.72 亿令吉。
此外，公司计划利用 IPO 募资 758 万令吉购置：
- 5 台挖掘机（3.8 百万令吉）
- 1 台移动起重机（0.58 百万令吉）
- 10 台翻斗车（3.2 百万令吉）
同时，公司也计划申请 ISO 14001 环保认证，通过资源及废弃物管理降低运营成本。
行业展望：本地建筑业增长可期
根据独立市场研究（IMR） 报告，马来西亚建筑行业预计将以 8.4% 的年均复合增长率（CAGR） 从 2025 年的 707.7 亿令吉增长至 2029 年的 968.1 亿令吉。其中，土木工程及特种工程市场 的 CAGR 预计达 9.4%，受惠于政府基建项目，如 《2025 年财政预算案》、第十二大马计划（12MP） 及 《2030 年新工业总计划（NIMP 2030）》。
WDHB 以 2024 财年营收计算，预计占马来西亚建筑市场 0.3% 份额，土木工程市场 0.4% 份额。
财务表现：收入稳定增长，未完成订单 RM3.78 亿
WDHB 在 2021 至 2024 财年 期间，收入持续增长，未完成订单达 3.78 亿令吉，相当于 3.11 倍平均年度营收。
公司主要客户包括 Warisan Infra Sdn Bhd 和 Landasan Angsana Sdn Bhd，两家公司贡献了 2021 至 2025 财年约 30% – 46% 的营收。
风险因素：行业竞争激烈，建筑成本上涨
尽管前景向好，WDHB 仍需应对多项挑战，包括：
- 市场竞争激烈：马来西亚 136,503 家 建筑公司中，10,101 家 拥有 G7 级别资质，行业高度碎片化。
- 对外劳依赖高：外劳短缺可能影响施工进度。
- 建筑材料成本上升：2024 年 6 月取消柴油补贴后，柴油价格已上涨 28%，导致施工成本增加 3.3%。
同行比较：WDHB 估值合理
| 公司 | 市值（RM 百万） | 收入（RM 百万） | 净利（RM 百万） | 净利率（%） | 市盈率（PER，倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| Gadang Holdings | 232.25 | 583.59 | 4.71 | 0.81 | 21.64 |
| Advancecon Holdings | 135.09 | 383.22 | -21.95 | -5.73 | – |
| WDHB | 135.03 | 188.54 | 11.32 | 7.10 | 15.50 |
WDHB 净利率 7.1% 高于部分同行，估值合理，但仍需面对行业竞争压力。
总结：IPO 后能否乘风破浪？
WDHB 依托建筑工程、材料贸易及机械租赁三大业务驱动增长，并计划在 IPO 后加速扩张。然而，建筑行业仍面临成本上涨、竞争激烈等挑战。
WDHB 在 IPO 后能否成功拿下更多政府及私人项目，将是关键考验。投资者应关注公司未来订单增长情况及盈利能力。
