马来西亚蓬勃发展的数据中心行业，预计将在未来几年带动电力需求的快速增长。然而，作为国家电力巨头的国家能源公司（TNB），可能无法完全从这一趋势中获益。受制于激励性监管框架的价格和收入上限，TNB的盈利能力在电力消费增加的情况下仍受到限制。
根据The Star的报道，当电力销售量或电价超出规定范围时，TNB必须将超额收入返还给能源行业基金。预计今年马来西亚的国内生产总值（GDP）将增长5%，而2025年将增长4.6%。通常情况下，电力需求与GDP的增长保持高度相关。
“我们预计，即将到来的RP4下，允许的电力需求增长将在2%至4%之间，”该研究机构表示。如果实际需求超出预期，TNB将不得不将超额收益返还给基金。根据收入上限，2024年的电力销售允许量设定为118,100GWh。然而，在2024年上半年，马来西亚半岛的电力需求同比增长了7.9%，远超RP3设定的1.7%增长目标。为此，TNB在2024年上半年向基金返还了11亿令吉。
数据中心成为电力需求增长引擎
随着数字化转型和数据中心数量的增加，马来西亚的数据中心市场规模显著扩大。当前，全国拥有34个数据中心，另有33个正在建设中。大部分数据中心集中在赛柏再也、士丹纳和柔佛州的努沙再也科技园区。凭借相对低廉的土地和能源成本，马来西亚正吸引越来越多的数据中心运营商入驻。
根据AmInvestment Bank Research的预测，到2035年，数据中心的电力需求将达到5,000MW，占当时全国总电力需求的15%至20%。2024年，TNB计划完成九个数据中心项目，预计总需求达到700MW。此外，TNB还计划与十个客户签署电力供应协议，合计需求将达到2,000MW。
监管期4即将开启
RP4预计将于明年初启动。AmInvestment Bank Research认为，RP4的参数设定不会与RP3存在较大差异，旨在平衡消费者和TNB之间的利益。该研究机构预计，RP4期间的资本支出将有所增加。TNB计划在未来六年内投入约900亿令吉升级电网，平均每年投入150亿令吉，而当前的年均投入约为70亿令吉。若RP4的资本支出未达到预期，TNB可能将投资计划延迟至RP5。
煤炭价格的波动也影响着电力行业的前景。当前纽卡斯尔煤价在140至150美元/吨之间徘徊，高于RP3的79美元/吨参考价格。预计RP4期间的煤炭参考价格也将高于这一水平。
新电厂项目或成焦点
随着未来几年一些电厂合同的到期，政府可能会批准新的电厂建设，以填补即将失去的发电容量。AmInvestment Bank Research预测，马来西亚半岛的电力备用容量将在2024年至2030年间维持在28%至36%之间，而理想的备用容量为25%，以保障能源安全。到2031年，部分电厂合同到期后，备用容量可能接近28%，这给能源供应带来一定风险。
即将到期的合同包括马拉科夫公司的塞加里电厂（1,300MW），TNB的加巴能源有限公司（1,486MW）和贾纳曼仲1至3号电厂（2,100MW），以及丹绒滨电厂（2,100MW）。尽管未来还会有太阳能项目投入运营，但其发电能力仅能在每天的三到四小时内发挥作用，传统电厂仍将是电力供应的基础。
因此，能源委员会（EC）可能会考虑招标新的电厂项目，或者允许现有电厂通过氨气或氢气与天然气混合燃烧来替代老旧电厂。此外，部分电厂合同可能会短期延长。
投资建议：TNB评级下调
尽管电力需求增长前景良好，AmInvestment Bank Research已将TNB的评级从“持有”下调至“减持”，原因在于当前估值已不具吸引力。该研究机构对TNB的目标价定为12令吉，基于2026年估计市盈率的16倍。与此同时，AmInvestment Bank Research建议“买入”YTL电力和美佳第一公司，目标价分别为5.45令吉和5.40令吉；对于马拉科夫和Solarvest控股公司，则建议“持有”，目标价分别为85仙和1.70令吉。
随着监管政策的变化和市场需求的不断增长，马来西亚电力行业面临的挑战与机遇并存。数据中心的崛起、电网升级以及新电厂的建设将成为行业发展的关键。
